L’ANALYSE La guerre des changes s’amplifie-t-elle ? Philippe Ithurbide, directeur de la recherche, Amundi PLUS SUR LE SITE WEB http://www.agefi.fr/ Les marchés de capitaux domestiques se déve- loppent plus rapidement que les marchés étran- L a guerre des changes est un thème récur- gers, et c’est un avantage car un secteur financierplus développé sert mieux le secteur non financier. rent. Il vise le plus souvent la Chine et le yuan. A L’internationalisation de la monnaie permet de tort ? Mais depuis quelques semaines, cette guerre financer ses déficits budgétaires en émettant de la s’est déplacée vers les Etats-Unis et l’Europe. Une dette en monnaie nationale (et non en devise) sur les appréciation du dollar et de l’euro serait malvenue marchés internationaux. Elle permet enfin au pays pour la croissance américaine et allemande notam- d’adopter une attitude de négligence bienveillante ment. La Réserve fédérale a viré de bord pour opé- («benign neglect ») vis-à-vis de sa propre monnaie, rer plusieurs baisses de taux d’intérêt. Les marchés et de contraindre les partenaires économiques à pro- financiers y croient dur comme fer. De son côté, la téger les cours de change. Banque centrale européenne (BCE) vient de déci- « Ces quelques exemples montrent purquoi leso der une baisse du taux de dépôt et une segmenta- Etats-Unis et l’Europe – ainsi que la Chine – sont tion appliquée aux réserves excédentaires pour UNE MONNAIE favorables à la promotion de leur monnaie cmmeo limiter l’impact des taux négatifs sur les banques, INTERNATIONALE monnaie internationale.Mcais e n’est pas ausis ainsi qu’une relance des achats nets d’actifs (QE). simple. Si la Chine souhaitequ leyun eviennee ad Qui dit mieux ? L’environnement économique jus- OFFRE unemonnaie internationale, crtaine es condiitons tifie-t-il une telle surenchère ? Probablement pas. PLUSIEURS préalables doivent être remplies : laiérliation dulbas Certes, la croissance fléchit, l’inflation recule, les marché des capitaux, l’ouverture du comte de capi-p anticipations d’inflation sont étales, les conflits com- AVANTAGES tal,l’abandon du contrôle ds caepitaux, a converti-l merciaux s’intensifient… mais les banquiers centrauxAU PAYS bilité totale de la monnaie, etc. L Chine et encorea s en font sans doute un peu trop. A moins que tout le loinde ce cadre. monde se trompe en matière de prévisions de crois- CONCERNÉ Quant à l’euro, il s’agit de consolider et d’améiorerl sance économique. A l’arrière-plan de ces politiques, la structure institutionnelle dealzone : l’ahèementcv on retrouve une fois de plus les cours de change, car » del’union bancaire européenne,unevéritable unino une appréciation du dollar ou de l’euro aurait des desmarchés des capitaux, l’émission d’uneobligation conséquences néfastes pour les deux grandes zones « fédérale » commune avecun rôle simiaire àceluil économiques. joué par le Trésor américain,une poliqueti exritéeure Si la guerre des changes se résume en ce moment à etde défense plus unifiée…toutcla auge mernteait la tentative d’éviter une appréciation du dollar pour considérablement le rôle interntionl de l’euro.a a la Fed et l’administration Trump ou de l’euro pour la Il faut enfin noter que lapitique extéieure duol r BCE, elle va en réalité bien au-delà à plus long terme, président américain DonaldTurmpopurrait aoirv car il s’agit de préserver, pour le dollar, ou, pour desconséquences importantes pour le ldolar. Une l’euro, d’accroître leur rôle international. Là se situe étude (Eichengreen, 2018) montre quela part du le cœur de la guerre des changes. Car même si elle a dollar dans les réserves dechange dépnddu ss-e y quelques inconvénients (une dette largement détenue tème de sécurité américain. Utlisanti des donnése par des non-résidents, l’absence de contrôle des flux sur l’ensemble du XX siècle,lese a suteur constatent de capitaux notamment), une monnaie internationale queles alliances militaires accroisent a pars l td’une offre plusieurs avantages au pays concerné. monnaie dans les réserves de cangedu parenaireh t d’environ 30 points de pourcentage. Ces résulatst LA CHINE ENCORE LOIN témoignent des conséquences dunpssiledéseng-’ ob a Elle donne aux exportateurset importateurs du pays gement des Etats-Unis des affiares géopolitiques mon- la possibilité de limiter le risque de change (par la fac- diales (accords internationaux, intittios intrn-sun ea turation) et même de transférer le risque aux clients tionales…) : une réduction des réerves de hnge ens ca et fournisseurs étrangers. Elle permet aux entreprises dollar et/ou une hausse des rendmnseet obligataires et aux institutions financières domestiques d’accéder comme moyen de continuerà attirer desrésrves dee aux marchés financiers internationaux sans encou- devises dans les actifs américains.On levoit,l’neuej rir de risque de change et notamment d’emprunter à estimportant à court terme,mais il devien crucial àt moindre coût. long terme… A DU 26 SEPTEMBRE AU 2 OCTOBRE 2019L’AGEFI HEBDO/ 19 RD