OPINIÓN UUNNAA MMIIRRAADDAA AA LLOOSS MMEERRCCAADDOOSS David Cano Socio de Analistas Financieros Internacionales Tipos de interés negativos. Causas Como es sabido, cuando un Estado gasta más de lo que in- incrementos de ingresos públicos, esto es, vía impuestos. gresa, incurre en el denominado déficit público. Como le En este caso, creo que es posible y recomendable. Pero pasa a cualquier agente (ciudadanos, empresas, etc.) ante como pasa con el punto anterior, falta apoyo del votante. este tipo de desequilibrios tiene dos alternativas: vender ac- Si las tres alternativas anteriores no son probables o po- tivos o pedir prestado*. Esta segunda es la vía más habitual, sibles, sólo nos queda una cuarta para reducir la deuda y en el caso de los Estados, se materializa mediante la emi- pública: un impago. Sin duda la más usada históricamente. sión de activos de renta fija (Letras, Bonos y Obligaciones en Ese impago (es decir, pérdida que sufre el ahorrador que España). El total de las emisiones vivas equivale al endeuda- financió el déficit público mediante la compra de deuda miento y es lo que se denomina “deuda pública”. Conviene pública), puede ser de dos formas: explícito e implícito. El distinguir, por tanto, entre déficit público (las necesidades de explícito es el sabido: el Estado declara que no va a pagar financiación de un año) y deuda pública (el endeudamiento cupones ni a devolver el principal (Grecia hace unos años). acumulado tras años de déficits). Como es obvio, se puede La implícita es la más frecuente (de hecho, ¡muy frecuente!) venir en euros (en el caso de España, del orden de 30.000 y se materializa mediante un aumento de la inflación, que millones, déficit, y 1 billón de euros, deuda pública), aunque provoca que el ahorrador pierda poder adquisitivo. Usted, lo más frecuente es hacerlo en términos proporcionales al con 100 euros hoy se puede comprar un bien. Pero en PIB (3,0% y 100%, respectivamente, de forma aproximada). lugar de hacerlo se lo presta al Tesoro de su país para fi- Como es sabido, los Estados están muy endeudados, en nanciar el déficit. Le renta un 3% anual, pero ¿qué pasa si gran medida como consecuencia de la Crisis Financiera que la inflación es un 5%? Que pierde poder adquisitivo, esto estalló en 2008 (y algunas de sus consecuencias, como el es, que sufre una merma patrimonial (un impago implícito) aumento de la deuda, todavía estamos sufriéndolas). Pero a favor del prestatario. La inflación es una de las maneras no es la primera vez que los gobiernos están muy endeu- más eficaces de reducir el endeudamiento. dados. Y en todos los casos se ha resuelto. No puede ser de ¿Y cuál es el problema actual? ¡Que no hay inflación! He otra forma, por lo que volverá a pasar: se reducirá esa alta aquí una paradoja: tanto tiempo “dando la matraca” con lo proporción entre deuda y PIB. Entonces, cabe hacer pre- buena que es la estabilidad de precios y ahora, conseguida, guntas: ¿cómo se ha reducido históricamente el excesivo los economistas estamos preocupados porque no hay in- endeudamiento público? Y, ¿es posible que vuelva a apli- flación. Es así. Dado el elevado nivel de deuda pública y las carse la misma solución? Dado que el endeudamiento se perspectivas de poco crecimiento del PIB, que no haya in- mide como una proporción entre deuda y PIB, la mejor ma- flación es un problema, ya que se ha perdido una de las nera de reducirlo es mediante un aumento del denomina- vías para reducir el endeudamiento. Los bancos centrales dor, esto es, con un fuerte crecimiento del PIB (como se empeñan con ahínco en generarla, pero el aumento im- sucedió en la década de los cincuenta y sesenta en las prin- presionante de la base monetaria es ineficaz. Entramos así cipales economías desarrolladas). Ojalá pudiéramos pensar en territorio inexplorado de impagos implícitos: mediante que esta va a ser la vía, pero mucho me temo que es la tipos de interés negativos. Esto es, el ahorrador invierte 120 menos probable en la próxima década. La segunda alter- EUR y el Estado le devuelve a los 10 años 110 EUR. Voilà!: he nativa es una reducción del gasto público. Esta es la que re- aquí el impago implícito, que se mantendrá mientras no claman muchos, pero en mi opinión no es del todo posible. haya crecimiento del PIB, no haya reducción del gasto pú- Y no lo es por la actual pirámide poblacional y ciertos retos blico o aumento de los impuestos o no se genere inflación. pendientes (entre ellos, el cambio climático). Cierto que se Esto, o un impago explícito, esto es, quitas sobre el valor pueden reducir gastos superfluos, pero no nos engañemos: nominal de la deuda pública. Esto último sería muy nega- el grueso del gasto público tiene mucho que ver con un Es- tivo. Acostumbrémonos a tipos de interés negativos. Y las tado del Bienestar al que el votante no va a querer renun- hipotecas, a tipo variable, como ya comenté en esta misma ciar. No sigamos por esta vía en el debate o, al menos, sección hace unos meses. seamos conscientes del escaso potencial: el problema del * Sí, sé que existen un tercero y un cuarto: gastar menos o ingre- elevado endeudamiento público no pasa por una reducción sar más. Pero en este artículo vamos a tratar de las implicaciones del gasto público. Seamos serios y realistas. Tercera vía: con cuando no se ha hecho ninguna de las dos cosas. @david_cano_m Octubre 39