OPINIÓN UUNNAA MMIIRRAADDAA AA LLOOSS MMEERRCCAADDOOSS David Cano Socio de Analistas Financieros Internacionales Esta vez no hay ‘credit crunch’ Mi estimado lector: volvemos a encontrarnos en esta sec- abultado endeudamiento público, la política monetaria va a ción. Y eso, después de lo que hemos vivido estos 3 últi- estar a disposición de los Estados. Incluso aunque aumen- mos meses, es un motivo de inmensa alegría. Confío en tara la inflación (escenario que, por cierto, no hay que des- que no te falte nadie a tu lado. Y si por desgracia ese es el cartar a partir de 2023). La prioridad es, y será, disminuir la caso, desde aquí te envío un fuerte abrazo y mi pésame. ratio deuda/PIB. Y ojalá se consiga vía dinamismo econó- La crisis económica del coronavirus será intensa pero, a mico. Pero no seamos optimistas, parece difícil. Así pues, diferencia de las que hemos vivido años atrás, será corta y, apoyo al endeudado, sobre todo si es el Estado. Y, como no si no hay rebrotes de la epidemia, en un año habremos re- se puede soplar y sorber al mismo tiempo, si se ayuda al cuperado el PIB perdido. Para ello, será clave que la eco- prestatario, no se puede ayudar al prestamista. Más bien al nomía no sufra daños estructurales.Y a ese fin han contrario. Como consecuencia del sostén a los endeudados, reaccionado los bancos centrales creando una ingente can- los bancos centrales (en especial, el BCE) están maltratando tidad de dinero (hasta 8 billones de USD) con la intención al ahorrador (ya desde 2015). Y si éste quiere mantener su de evitar que se produzca, a diferencia de lo observado poder adquisitivo (es decir, conseguir una rentabilidad por entre 2008 y 2012, un credit crunch. Es decir, ahora sí está encima de la inflación) no tiene más remedio que transfor- fluyendo el dinero a la economía real vía crédito bancario. marse, que mutar, en inversor. De ahorrador a inversor Ahora sí, tesoros como el español, el italiano, el griego o el ante la represión financiera impuesta por los bancos cen- portugués están captando financiación a tipos de interés trales. De eso ya hablé en la anterior entrega, por lo que el muy reducidos (apenas se ha producido un aumento de la COVID19 no ha hecho más que intensificar el problema que prime por riesgo). Ahora sí, las empresas siguen captando tienen los ahorradores. Porque si ya advertía de que “es pre- financiación en los mercados financieros con la emisión de visible que en el futuro persista el actual incumplimiento de bonos (ver en el esquema los 3 canales de transmisión de la tradicional relación entre inflación y tipo de interés libre la liquidez creada por el BCE). Esta crisis ha sido un drama de riesgo”, ahora se incrementan las probabilidades de ocu- humano, pero tiene elementos macroeconómicos clara- rrencia. Permítanme que aplace a la siguiente entrega la po- mente positivos respecto a las anteriores que permiten ma- sible solución, para ya la adelanto: asumir riesgo. También nejar cierto optimismo sobre la posibilidad de que el PIB aquí, lo sucedido en los mercados financieros en el último regrese a la situación que tenía el 1 de marzo. trimestre es una lección demasiado valiosa como para que Pero en una variable sí quedarán heridas (seguramente no la aprendamos o la olvidemos. en más, pero a los efectos de esta sección me centraré en una): la elevada deuda pública que, en el caso de España, llegará a la cota del 115% (o incluso 120%) del PIB. Ante el @david_cano_m Objetivo: evitar daños estructurales en la economía, evitando un ‘credit cruch’ BCE BCE BCE (Creación de base monetaria) (Creación de base monetaria) (Creación de base monetaria) Liquidez Compra de Compra de (LTRO Bridge, deuda pública pagarés y TLTRO y PELTRO) (PSPP + PEPP) bonos (CSPP) Bancos Estados Mercados financieros Préstamos Avales Gasto público Bonos PYMES Total economía Grandes empresas Familias Fuente: Elaboración propia. Para más información, ver http://www.ieee.es/contenido/noticias/2020/04/DIEEEO31_2020DAVCAN_monetaria.html 22 Julio